低价卖资产给大股东 低门槛激励管理层 长城汽车慷谁之慨？

　　一年多前出售给大股东时估值只有7.9亿元的资产，如今估值达到约82亿元，只不过这样的盛宴与长城汽车(601633,股吧)的小股东无关了。

　　文/黄川

　　6月11日，长城汽车（601633.SH）公布5月销售数据，5月公司销售车辆总计大约为8.19万辆，同比增30.92%，这是公司2020年来首次实现销量增幅转正的业绩，远超行业平均增速，月度数据好转也为长城汽车2020年实现股权激励的业绩提供了可能。

　　近日，长城控股集团旗下蜂巢能源科技有限公司（下称“蜂巢能源”）完成新一轮工商变更，公司注册资本由13.35亿元增至15.2亿元。

　　此前，蜂巢能源与国投招商投资管理有限公司（下称“国投招商”）签署投资协议，引入国投招商战略投资。

　　据悉，国投招商本次通过旗下两只基金战略性投资10亿元人民币，获取蜂巢能源12.2%股份，正式成为蜂巢能源第二大股东。至此，蜂巢能源投后估值升至81.97亿元，估值的提升却与曾为蜂巢能源股东的长城汽车无关了，而长城汽车的小股东更是错失了这场盛宴。

　　低价卖给大股东的新能源车资产

　　此前，这块资产属于上市公司。

　　2018年2月，长城汽车以10亿元注册资本设立蜂巢能源，以求完善在新能源汽车核心部件的布局，加快新能源业务发展。

　　2018年10月，长城汽车发布公告称，公司计划将持有的蜂巢能源100%股权转让给保定市瑞茂企业管理咨询有限公司（下称“保定瑞茂”）。

　　保定瑞茂为长城控股集团100%持股的全资子公司。同时，长城控股集团持有长城汽车第一大股东保定创新长城资产管理有限公司（下称“创新长城”）62.85%股权，间接持有长城汽车35.22%股权，本次交易构成关联交易。

　　评估报告显示，上述交易采用资产基础法进行评估，经评估蜂巢能源净资产评估值为7.76亿元，最终交易定价为7.9亿元，增值率为1.8%。

　　时隔20个月，蜂巢能源整体估值涨幅超过10倍，但长城汽车6万股东已无缘分享该笔增值“财富”。

　　受新能源汽车行业发展驱动，锂离子动力电池需求出现爆发式增长。目前，主流的三元锂离子动力电池中，正极材料的成本占比超过30%，其中钴元素因储量稀少，价格居高不下。为应对钴供给不足，近年来，各厂商纷纷尝试通过各种手段降低钴含量占比。2020年2月，路透社报道称，特斯拉与宁德时代(300750,股吧)进行“深入谈判”，计划在某些产品中使用无钴电池。

　　蜂巢能源动力电芯的开发方向正是“无钴正极+叠片工艺”。2018年11月，刚刚完成剥离的蜂巢能源开发出首款方形叠片电芯，能量密度达260Wh/kg。

　　5月18日，蜂巢能源率先发布两款全新无钴电池新产品：基于590模组电芯和L6薄片无钴长电芯，成为全球首家成功研发出无钴电池的电池厂商。其中，L6薄片无钴长电芯容量为226Ah，能量密度为240Wh/kg，电池组电量为135kWh，预计可实现880公里续航里程。

　　据悉，截至目前，蜂巢能源位于常州金坛的车规级AI智能动力电池工厂逐步建成投产，该项目总投资80亿元，规划动力电池产能18GWh。其中，常州一期项目已正式投产，设计产能为4GWh。公司预计，到2020年年底，常州二期8GWh产能也将投入使用。

　　低门槛股权激励

　　与蜂巢能源当下的火热相对，低价抛售蜂巢能源后，长城汽车仍深陷业绩泥潭，在业绩低迷中，长城汽车推出了股权激励计划。

　　2019年，长城汽车累计实现汽车销售105.86万辆，实现净利润44.97亿元，为2012年以来的最低值。2020年一季度，公司实现营业收入124.16亿元，同比下滑45.13%；实现净利润-6.5亿元，同比下滑184.08%。

　　6月8日，乘联会发布5月乘用车市场销售数据。5月份，全国狭义乘用车市场销量为160.9万辆，同比增长1.8%，车市销售实现弱复苏。其中，东风本田以6.6万辆综合销量排名第10位，长城汽车未能进入前十。

　　6月5日，长城汽车发布《2020年限制性股票与股票期权激励计划首次授予结果公告》，共有281人认购4930.35万份限制性股票，认购价格4.37元/股；共有1651人获得8706.53万份股票期权，行权价格为8.73元/股。

　　按照绩效考核要求，2020年，长城汽车的汽车销量目标不低于102万辆，净利润目标不低于40.5亿元。

　　以2019年数据计，2020年，长城汽车的汽车销量下滑幅度不超过3.65%、净利润下滑幅度不超过9.94%，公司管理层即可获得第一期行权资格。同时，未来三年，在年均销量增速不低于8.44%、净利润增速不低于6.94%的情况下，长城汽车激励对象将获得合计价值超过14亿元的股权奖励。

　　至少从净利润来看，公司对未来三年股权激励的净利润考核偏宽松。自2011年9月上市以来的9年中，公司仅在2011年和2019年净利润低于50亿元，考核期三年平均净利润也远低于上市以来的平均净利润。

　　而且，长城汽车2019年的业绩低迷有一次性的因素。2019年，长城汽车新增近10亿元研发费用和5亿元资产减值损失，导致公司净利润出现大幅下滑。在进行了相关的一次性费用和计提后，公司有望轻装上阵，即便有新冠疫情的冲击，长城企业也有望达到股权激励的业绩。

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