拆解新能源车产业“利润链”：锂盐傲视群雄 隔膜“闷声发财”

整体上看，上半年基础原材料仍处相对高位，下游材料和电池制造成本依然高企。

随着比亚迪(002594)、广汽埃安等主流车型的快速放量，2022年上半年，新能源汽车的渗透率正在快速提升。

9月6日，第四届全球新能源与智能汽车供应链创新大会上，全国政协经济委员会副主任、工信部原部长苗圩表示，新能源汽车渗透率达到25%的目标大概率可提前3年，即在今年实现。

相关数据显示，上半年，新能源汽车销量260万辆，同比增长115%，市场渗透率达21.6%，这也带动了需求端总量的明显增长，并对锂电产业链带来有力支撑。

仅以纳入Wind锂电池板块的81家样本企业为例，上半年超过86%的公司实现收入增长，另有75%的公司净利润同比提升。

只是，由于产业链内部的成本构成、产能释放，以及供需关系等存在一定差异，上半年不同环节间的利润率、业绩弹性也相差明显。

比如表现最突出的盐湖提锂企业毛利率可达90%以上，而电池制造环节的毛利率则在15%以下，甚至部分公司低于10%。

锂盐仍是“最强之矛”

上半年锂盐大涨，碳酸锂由年初的每吨28万元左右最高涨至接近52万元。

这引起了下游电池企业的强烈不满，一季度宁德时代(300750)利润也因此环比大幅下滑。此后，每当下游召开行业会议时，锂价反而成为了讨论的焦点，甚至业内亦有人戏称为“吐槽大会”。

实际数据表现上，确实没有哪一个环节的利润率可以超越锂矿、锂盐行业。

据21世纪经济报道记者统计，公布相关数据的13家锂盐企业，上半年相关产品平均毛利率达71.03%，同比平均增长了35.63个百分点。

从中报数据来看，此前部分车企创始人“碳酸锂的成本可能就3万-5万元”的说法，并不严谨，是在拿个别企业的成本水平来代表整个行业。

表现在半年报上，能够实现达到上述成本水平的企业，只有盐湖股份等三家盐湖提锂企业，其毛利率均超过了90%。

“盐湖产能和产量毕竟是少数，国内大多数锂盐产能还是矿石提锂，其中实现完全自供的公司比例很小，绝大多数原料来自于进口矿。”华东一位锂电行研人士表示。

若从该角度来看，上半年国内锂盐的平均成本远不止5万元/吨，尤其是部分外采原料型锂盐厂，半年报中的锂盐毛利率50%出头，与盐湖提锂企业相差极大。

相比之下，另外两种核心原料钴、镍价格虽然也有一定表现，但是受到成本端上涨的影响，相关公司的盈利带动并不十分明显。

长江有色市场数据显示，上半年钴均价为51.5万元/吨，2021年同期则为35万元左右，均价上涨明显。

不过，寒锐钴业(300618)发布的半年报显示，当期公司钴产品毛利率为33.63%，同比只增长了0.79个百分点。

对此该公司人士表示，“售价确有显著提升，但是钴精矿同期也出现明显增长，所以利润率提升并不明显。”

比较钴精矿上半年走势也可看出，年初钴精矿华东区域价格约26美元/磅，到今年5月时涨至接近32美元/磅，而同期钴价已经开始下滑。

叠加4月以来铜价的下滑，寒锐钴业二季度净利润也较一季度出现了小幅下降。

实际上，最上游原材料上半年的走势都差不多，除了锂价表现坚挺外，钴、镍和其他基本金属均呈现先涨后跌的走势。

其中，又以镍价表现最为突出。今年3月上旬的伦镍异常波动事件，提前将镍价未来几年的上涨空间透支，此后与其他金属一道下跌，至今已回落至3月异动前的水平。

不过，由于A股相关上市公司吉恩镍业、华泽钴镍早已退市，所以难以观察到相关企业盈利趋势的变化。

整体上看，上半年基础原材料仍处相对高位，下游材料和电池制造成本依然高企。

隔膜环节“闷声发财”

锂、镍、钴主要用于三元电池的正极材料，而磷酸铁锂的正极则是锂、铁为主，所以二者成本、售价存在显著差异。

百川盈孚数据也显示，今年一、二季度全国磷酸铁锂均价分别为14.5万元/吨和15.6万元/吨，同期三元材料均价则达到了32.7万元/吨和35万元/吨。

表现在半年报上，磷酸铁锂企业的利润率也要高于三元材料。

以特斯拉供应商中伟股份为例，该公司是全球三元前驱体的行业龙头。上半年，该公司锂电正极前驱体材料毛利率为11.1%，同比下降1.37个百分点，其中三元前驱体毛利率为11.89%，下降0.56个百分点。

公司对外采购原材料中便包含了硫酸钴、硫酸镍，并参考上海有色的现货报价，在上半年钴、镍价上涨的背景下无疑也受到了一定影响。

相比之下，磷酸铁锂利润率更高，如富临精工(300432)、德方纳米(300769)上半年毛利率分别达到17.46%和27.81%，均处于同比提升状态。

“制造成本上，三元电池也要明显高于磷酸铁锂，加上三元材料价格远高于铁锂，考虑到投入产出比的因素，三元不可能达到磷酸铁锂的利润率。”上述锂电行研人士表示，同时近两年国内磷酸铁锂需求增速也明显高于三元材料，供需关系也使得铁锂的溢价能力更好一些。

相比之下，负极环节则受制于石墨、针状焦等原料上涨，以及石墨化加工费高企等影响，上半年利润率出现明显下滑。

负极行业龙头贝特瑞半年报给出的数据显示，“上半年石墨化代工价格大幅上涨，二季度上涨到2.8万元/吨。原料方面，东北地区鳞片石墨价格同比上涨约73%，山东地区鳞片石墨价格同比上涨约36%；针状焦上涨至每吨1.1万元以上……”

另据百川盈孚负极行业分析师周浩测算，油焦、针状焦每上涨5%到10%，负极成本会抬升2000到3000元左右。

上述背景下，披露相关数据的贝特瑞、中科电气(300035)负极材料毛利率均出现10个百分点以上的下降，整体维持20%左右的水平，贝特瑞可以达到23.54%。

此外，受到订单饱满、出货量增加的带动，该环节企业仍然可以实现盈利增长。

四大主材中，电极液环节上半年变动最大，二季度六氟磷酸锂、电解液价格腰斩，但是由于前期积累的涨幅和均价高于2021年上半年，多数企业利润率保持增长，只有天际股份(002759)因产品构成利润率有所下降。

中报显示，天际股份六氟磷酸锂成本增长167.09%，收入增长142.84%，当期毛利率小幅降低8.1个百分点至50.73%。

“横向对比，利润率较高且能够保持稳定的是隔膜，一个是其原料成本占比非常小，另一个就是产品价格很稳定，就没涨过价。”上述锂电行研人士指出，隔膜可以卖到每平米1元以上，涂覆隔膜则超过2元，部分海外出口价格接近3元，而其原料成本只有几毛钱。

各家隔膜企业上半年毛利率也可以达到50%左右，其中恩捷股份(002812)膜类产品毛利率为52.03%，星源材质(300568)锂离子电池隔膜毛利率也达到47.01%。

在上述人士看来，隔膜虽然关注度不如锂盐，但是胜在价格稳定、进入门槛较高，可能会成为四大主材中盈利最好的环节，“没涨过价，就不会刺激外部资本进入和新增产能，而且隔膜环节要把量做起来才能赚钱。”

电池、整车成本压力仍存

早在2021年7月，本报报道曾提前预警，“大宗商品系统性上涨背景下，动力电池材料成本无疑迅速增加……甚至，部分原材料不排除进一步上涨的可能，对于锂产品价格的上涨，上游显然更乐见其成。映射到宁德时代等产业链中游企业的2021年财报上，便可能是前述成本曲线下降趋势的结束，甚至今年其平均成本趋势可能会掉头上行。”

彼时，碳酸锂市场均价尚不足10万元/吨。即便如此，2021年宁德时代动力电池系统、储能系统毛利率也分别下降4.56%和7.51%。

今年一季度，大宗商品系统性上涨，3月初碳酸锂突破50万元/吨，镍、钴等基础原料和负极材料类同步上行，成本上涨对电池制造环节的压力达到极致。

虽然财务报表对成本上涨反应滞后，但是宁德时代一季报披露后仍然引起市场哗然，当期近500亿元的收入，净利润不足15亿元。

二季度，虽然部分原料价格有所回落，并且采取产品调价，将成本向终端传导等措施，使得当期单季度利润恢复到66.8亿元，但是资本市场仍然心存忧虑。

宁德时代8月23日发布的半年报显示，主营产品毛利率全线下滑，动力电池系统毛利率下降近8个百分点，储能系统毛利率更是锐减30.17个百分点至6.43%。

这种情况并非宁德时代一家，其他电池企业上半年利润率也受到冲击。

其中，比亚迪的“汽车、相关产品及其他产品”毛利率16.3%，同比下降1.73%；国轩高科(002074)“动力锂电池”毛利率12.49%，同比下降35.17%；欣旺达(300207)“电动汽车类电池”毛利率8.76%，增2.37%，“储能类电池”毛利率18.57%，降5.86%。

宁德时代披露半年报次日开始，公司股价连续下跌，半个月时间跌去100元，直至9月7日方才出现较为有力的反弹。

抛开二级市场资金、情绪等因素不说，仅就基本面因素来看，至少现阶段动力电池环节的成本风险并未解除。

对比以上数据可以看出，最上游的镍、钴，以及正极材料和电解液等直接材料价格已有回落，但是最核心的主要矛盾并未解决。

按照上述行研人士测算，2020年锂盐占电芯成本比例在10%左右，但是随着近两年碳酸锂、氢氧化锂价格的上涨，9月初时锂盐成本占比已经接近50%，“电池大部分成本是正极，正极的大部分成本是锂盐。”

这也是为何宁德时代董事长曾毓群先后多次“声讨”碳酸锂的主要原因。只要锂盐价格不回落，宁德时代等电池企业利润率就无法明显恢复，除非在二季度调价的基础上继续涨价，而这个方式又会引起整车企业的不满。

还需要注意的是，碳酸锂经过二季度的“季节性回落”后，8月下旬已经开始新一轮上涨。

21世纪经济报道9月5日曾报道指出，散单市场，电池级碳酸锂价格已经超过51万元/吨，甚至下游小厂在52万元/吨的价格也有成交，同时该价格已经十分接近今年3月份的高点。

若接下来供应增量低于预期，澳洲锂精矿长协价进一步上调，电池、整车企业又何谈成本压力的缓解？

（作者：董鹏 编辑：巫燕玲）