轻资产赋能+多场景破局，希迪智驾(3881.HK)估值逻辑深度拆解

2025年12月19日，希迪智驾完成港交所主板挂牌，成为“商用车智能驾驶第一股”，也是第七家通过港交所18C章规则上市的特专科技企业，市值突破百亿关口。

从估值来看，目前希迪智驾PS（市销率）约在20倍左右，明显低于自动驾驶领域其他公司，这决定了投资者押注公司估值提升具备足够的性价比。

对于一家高速增长，尚在投入期且将要迎接商业化拐点的科技企业，基本面是影响估值的重要催化剂，下文将探讨希迪智驾的商业模式和估值逻辑，展望公司估值潜力。

高毛利+轻资产+落地快，差异化的成长路径

在矿山无人驾驶领域，商业模型可划分为运营服务与产品销售这两类，对应重资产和轻资产两条路径。

运营服务模式为无人驾驶企业持有车辆资产，提供“车辆+运营+技术”全包服务；产品销售模式由下游客户自购车辆，无人驾驶企业提供“车辆+技术”解决方案。

基于早期矿主对矿山自动驾驶技术以及成本效益的疑虑，部分无人驾驶企业选择了重资产模式渗透矿山领域。而希迪智驾选择产品销售，提供售后支持的轻资产路径，并跑通了商业模型，反而折射出其自动驾驶技术领先性，提供解决方案的能力获得OEM主机厂以及终端客户多方认可。

对矿企来说，希迪智驾能够更好地满足其矿山智能化改造需求——结合矿区特点、生产流程等进行自动驾驶系统的深度定制，满足矿企长期控制运营成本的需求。

长期经营数据验证商业价值。根据招股书，2022-2024年，公司营收从3110万元大幅攀升至4.1亿元，2025年上半年营收同比增长57.9%达到4.08亿元。

截至2025年6月30日，公司已交付414辆（套）自动驾驶矿卡（系统），收到647辆（套）自动驾驶矿卡（系统）的指示性订单。可见其“元矿山”解决方案具备极强的市场竞争力。

2022-2024年，希迪智驾的毛利率由负转正，分别为-19.3%、20.2%、24.7%，验证了公司边际成本的递减趋势：希迪智驾凭借模块化技术平台赋能规模化复制，单矿区的部署成本正在快速摊薄。

长期来看，基于成熟的自动驾驶技术和高认可度的解决方案，希迪智驾能够更好地渗透进矿山项目，加上轻资产模式更加适合大规模推广，公司将进一步释放规模效应，毛利率有望持续提升。

同时在成本端，得益于智能汽车产业链的技术创新与产品迭代，激光雷达、计算平台等自动驾驶的核心硬件成本呈现出持续下降趋势，加上矿车资产本身的规模化生产，整车改造成本将持续降低，带来明确的ROI提升。这将促使更多矿企包括大型国有和民营矿业集团，采购希迪智驾的解决方案来加快车队改造。

因此，公司在商业模式上具备“高毛利+轻资产+落地快”的特征，相比于同赛道的竞争对手，希迪智驾或许能为投资者呈现更优秀的业绩质量。

三大增长驱动力，重估希迪智驾长期潜力

实际上，希迪智驾目前形成了自动驾驶、V2X、智能感知三大业务线，业绩和估值的想象空间不能停留在无人驾驶矿卡这个单一业务领域。

首先，希迪智驾正处于规模效应显现的初期，其投资一大看点在于实现跨场景的低成本复制。

依托深厚的场景积累，公司能够在高密度混编调度、复杂地形下的感知与决策、极端天气鲁棒性等核心指标上不断突破，从而形成难以复制的竞争壁垒。在此基础上，通过模块化技术平台，实现通用技术跨场景复用，快速适配到园区、轨道交通等多元场景。

“车-路-云”协同智能演进也是自动驾驶行业的技术重点，V2X通信、边缘计算、云端智能调度平台的优化整合是提升整体运营效率和安全性的关键。希迪智驾已打造主动式公交信号优先系统这一标杆项目，在全国七个国家级车联网先导区中，公司产品及解决方案落地五个，随着全国20座城市“车路云一体化“应用试点逐步推进，公司有望长期受益V2X发展。

值得关注的是，智能感知业务看起来不起眼，却表现出强劲的增长动能。根据招股书，2024年，占总营收仅13%的智能感知业务，贡献了47.9%的综合毛利率、25.3%的利润占比，同比增速高达150.6%。

据了解，该业务崛起得益于核心产品——列车自主感知系统（TAPS），希迪智驾TAP是国内首个能够实现列车独立安全感知的产品，并已通过安全完整性最高等级的SIL4认证，为其在高安全需求场景的规模化应用提供了核心资质保障。

所以，希迪智驾未来增长的核心驱动力来自三大方向：一是无人驾驶矿卡解决方案的规模化落地，受政策导向和矿企需求驱动，矿山项目订单的交付与新场景拓展将支撑营收持续增长；二是“第二增长曲线”的培育，包括V2X和智能感知业务，随着智慧城市建设推进有望迎来爆发；三是全球化拓展，公司陆续进军中东等海外市场，打开更多增量空间。

站在价值投资的角度来看希迪智驾的估值体系，不应将其视为纯粹的商用车智能驾驶解决方案服务商。希迪智驾在矿山、园区、海关等场景，以及智慧城市建设中，本质上扮演部分“新型基础设施”的角色，将长期受益于数智化、人工智能时代发展。这使得希迪智驾的投资价值不是在短期高波动，而是上述高景气领域带来的长期潜力。

结语：

综合来看，希迪智驾的投资价值锚点在于“赛道高景气+场景落地确定性”。商用车智驾封闭场景的规模化放量为公司提供了短期增长支撑，模块化技术平台与生态体系则奠定了长期扩张基础。这样一个具备明确商业化能力的投资标的，有望获得更高的估值溢价。

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